11 сентября ЦБ впервые за десять заседаний не снизил ключевую ставку. Она осталась 14%. Следующее опорное заседание — 23 октября.
Формально цикл смягчения с пика 21% уже прошёл большой путь. Фактически у части инвесторов в голове до сих пор «цены скачут на 15%», поэтому кэш кажется единственным безопасным местом, а ОФЗ — либо скучными, либо опасными: длинные могут просесть.
Разберём не лозунг, а расклад.
Ключ сейчас 14%. Годовая инфляция около 6,2–6,3% — выше цели в 4%, но это не «пятнадцать». Прогноз ЦБ на 2026 год: 6–7%, к цели 4% регулятор целится в 2027-м. При этом инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% в августе, а «наблюдаемая» инфляция в том же опросе — 15,1%. Люди смотрят на ценник, не на ИПЦ.
Максимальная ставка вкладов в топ-10 банках держится около 13%. Короткие ОФЗ-ПД с горизонтом до двух лет дают примерно 12,3–14,4%. Длинные бумаги на пять лет и дальше — около 16,0–16,5% к погашению, то есть выше ключа. Индексируемые ОФЗ-ИН предлагают реальную доходность ориентировочно 7,2–8,5% сверх роста цен.
Зазор огромный: официальная инфляция около 6%, в голове 14–15%. Пока этот зазор жив, человек передерживает кэш, недобирает длинный долг и в конце цикла говорит: «я опять опоздал в облигации».
ЦБ смотрит на устойчивую инфляцию, ожидания и спрос. Население смотрит на бензин, ЖКХ, курицу и отпуск. В сентябре регулятор прямо написал: текущее ценовое давление усилилось, в том числе из-за топлива и разовых факторов. Поэтому пауза на 14% — не победа над инфляцией, а стоп после слишком быстрого снижения.
Для портфеля это означает три вещи.
Первое. Реальная ставка всё ещё положительная: 14% ключа минус 6,3% инфляции — это примерно плюс 7,7 пункта. Это не 2020 год и не «деньги бесплатные».
Второе. Если считать от ощущаемых 15%, реальная ставка около нуля. Отсюда желание сидеть в кэше.
Третье. Рынок ОФЗ уже закладывает, что в 2027-м ставка будет ниже, чем сейчас. Иначе длинные бумаги не торговались бы с доходностью выше 16% при ключе 14%. Кривая крутая.
Это ставка рынка на снижение, а не гарантия снижения.
Кэш и короткий вклад решают одну задачу: ликвидность и право подождать 23 октября или следующий отчёт по инфляции. Что кэш не решает — не защищает покупательную способность на горизонте двух-трёх лет, если ставки пойдут вниз, а вклад придётся перекладывать уже под 11–12%. Он не фиксирует доходность. И создаёт иллюзию контроля: «я ничего не потерял», хотя инфляцию остаток уже ест.
Практическое правило, которым пользуюсь сам. Резерв на три-шесть месяцев расходов — только кэш, накопительный или вклад до полугода. Это не инвестиция. Всё, что сверху и лежит «пока непонятно, куда деть», — уже не кэш, а непринятое решение. Его надо разметить по горизонту.
Дальше — не «какие ОФЗ купить всем», а какую работу бумага должна делать.
Короткие ОФЗ-ПД и флоатеры нужны, чтобы припарковать деньги на 6–18 месяцев и не играть в «угадай, что сделает ЦБ». Флоатер привязан к переменной базе, купон живёт вместе со ставкой, цена менее нервная, чем у длинной бумаги с постоянным купоном. Минус простой: когда цикл снижения ускорится, вы не зафиксируете сегодняшние высокие 16% на пять лет.
Длинные ОФЗ-ПД нужны, чтобы зафиксировать высокую доходность и получить переоценку тела, если рынок поверит в более низкую ставку 2027–2028 годов. Сейчас длинный конец даёт примерно 16,0–16,5% к погашению. На прошлом аукционе выпуск 26249 ушёл с доходностью около 16,14%.
Минус жёсткий. Если 23 октября ЦБ будет ястребом, а инфляция не остынет, цена длинной бумаги просядет. Это не дефолт Минфина — это процентный риск. Кто берёт выпуск 2035–2040 «на все деньги», торгует прогнозом ставки, а не безопасной облигацией.
ОФЗ-ИН — страховка именно от инфляции, а не от ключевой ставки. Реальная доходность сейчас заметно положительная. Имеет смысл как защита той самой «инфляции в голове»: если ИПЦ снова ускорится, номинал подрастает. Если цены спокойно идут к 4%, эта бумага будет выглядеть скучнее флоатера и короткой ПД.
Рабочая рамка для частного инвестора с горизонтом один-три года. Не догма, а каркас.
Резерв и опцион на октябрьское заседание — кэш плюс вклад до шести месяцев, примерно 20–30% свободного рублёвого долга. Держать текущую высокую ставку без большой дюрации — короткие ПД и флоатеры, 30–40%. Фиксация на случай, если цикл снижения продолжится в 2027-м, — средние и длинные ПД на три-семь лет, 20–30%. Страховка от сюрприза по ценам — ОФЗ-ИН, 10–15%.
Кто не готов смотреть просадку тела на 5–10%, длинный конец урезает до нуля и оставляет флоатер с короткой ПД. Это не «упустил ралли». Это соответствие нервной системе.
Три сценария до конца года — без календаря ясновидца.
Базовый. ЦБ в октябре держит 14% или режет символические 25 пунктов. Инфляция до конца года в коридоре 6–7%. Короткие бумаги и флоатеры отрабатывают купон, длинные стоят или слабо растут. Главная ошибка здесь — всё переложить в пятнадцатилетние, «пока не подешевели».
Мягкий. Устойчивая инфляция остывает, ожидания разворачиваются вниз, рынок на 2027 год закладывает ключ ближе к 10–12%, как в базовом прогнозе ЦБ. Тогда длинная ПД даёт и купон, и рост цены. Дюрацию в этом сценарии добавляют траншами, не одним чеком.
Жёсткий. Топливо, тарифы и ожидания на 14%+ не отпускают. ЦБ держит высокую ставку дольше. Длинные ОФЗ ещё раз переоцениваются вниз. Выигрывает кэш и флоатер. Фраза «я купил на все деньги 2040-й по красивой доходности» в этом сценарии — самая дорогая за год.
Ни один сценарий не отменяет простое правило: горизонт бумаги не короче горизонта ваших денег. Если сумма может понадобиться через восемь месяцев, ей не место в выпуске 2038 года.
Что сделать на этой неделе практически. Отделить резерв от денег «в ожидании идеи». Посчитать, какая доля портфеля реально в кэше сверх резерва на жизнь. Если больше 40% при горизонте больше года — это не осторожность, это отложенный выбор. Не выбирать ОФЗ по максимальной цифре в котировках: сначала срок, потом тип — постоянный купон, флоатер или инфляционка, — и только затем конкретный выпуск. И не конвертировать ощущаемые 15% инфляции в торговый план. План строится от ИПЦ, ключа, кривой и вашего срока.
Ставка 14% инфляцию в статистике уже обогнала. Инфляцию в голове — нет. Пока эти две инфляции не сойдутся, кэш будет казаться умнее облигаций. Обычно именно в этот момент цикл по долгу уже перекладывает доходность из «сейчас на вкладе» в «на годы вперёд в бумаге».
Какая доля кэша сверх резерва на жизнь у вас сейчас — и под какой горизонт она лежит?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доходность прошлых периодов и текущая доходность к погашению не гарантируют будущего результата. Инвестиции в облигации связаны с процентным и рыночным риском.
