Сургутнефтегаз – одна из крупнейших российских нефтедобывающих компаний. Занимает четвертое место среди российских компаний по объемам добычи – 1,2 млн баррелей в сутки.

Бизнес делится на два сегмента

• Добыча и продажа нефти (66% выручки, 95% операционной прибыли). Сургутнефтегаз добывает 1,2 млн баррелей в сутки, 70% из которых продается в чистом виде внутри страны и на экспорт.
• Нефтепереработка (34% выручки, 5% операционной прибыли). 30% добытой нефти компания перерабатывает на собственном НПЗ в городе Кириши. Кстати, НПЗ – второй в стране по объемам, однако эффективность его ниже среднего, то есть предприятие получает из нефти меньше дорогих “светлых” нефтепродуктов. Треть полученного топлива продается в России, остальное – отправляется на экспорт.

Денежная подушка

Сургутнефтегаз уникален тем, что хранит $55 млрд денежных средств на банковских депозитах. Эту “денежную подушку” компания наращивает из года в год и отказывается ее распределять или раскрывать целевое назначение. Кроме того, никто не знает, в каких банках хранятся депозиты, но доподлинно известно, что компания получает по ним ставки выше рынка (исторически около 5% годовых в долларах).

Еще одна “большая тайна” компании – это ее акционеры. Компания не раскрывает их имен и не сообщает, кто конечные бенефициары.

Два типа акций

По привилегированным акциям (SNGSP)  выплачиваются повышенные дивиденды. Дивиденды и порядок их расчета закреплены уставом. Компания выплачивает владельцам привилегированных акций 7% от чистой прибыли по РСБУ. При девальвации рубля компания выплачивала повышенные дивиденды, так как доходы от переоценки долларовых депозитов кратно увеличивали чистую прибыль.

Инвесторы считают привилегированные акции компании “хеджем” от девальвации рубля + бесплатным опционом при возможном распределении денежной подушки в будущем.

По обыкновенным акциям (SNGS) выплачивается невысокий дивиденд – 2% от прибыли.

Сургутнефтегаз был образован в 1993 году и приватизирован в 1994 году в ходе чекового аукциона.

Позднее компания не отмечалась какими-либо значимыми событиями. Менеджмент крайне непубличен. 

Крупных сделок компания также не совершала, за исключением покупки 21% венгерской нефтяной группы MOL в 2009 году за €1,4 млрд. Но сделка встретила сопротивление со стороны правительства Венгрии, и в 2011 году компания продала пакет акций за €1,9 млрд.

Явных конкурентных преимуществ не выявлено.

1. Миноритарные акционеры опасаются, что деньги на депозитах никогда не будут разделены между акционерами.
2. “Теневое” корпоративное управление. Нет понимания, кто именно владеет компанией. Акционеры не раскрываются. Менеджмент полностью лоялен СЕО, который не меняется с 1984 года.
3. Риски для дивидендов. Компания может изменить устав (выкупив бумаги акционеров по невыгодным ценам) или иным образом ограничить выплату повышенных дивидендов по привилегированным акциям.
4. Операционные риски. Компания является самым конкурентно слабым игроком среди крупнейших российских нефтяных компаний из-за низкорентабельных запасов, стагнирующей добычи и “устаревших” НПЗ.
5. Нефтяное эмбарго ЕС и дальнейшее санкционное давление.

1. Кто получит “денежную подушку” компании и в каком виде? Акционеры? Государство? Или, может, компания потратит их на крупную сделку?
2. Будет ли иметь компания доступ к своим долларовым депозитам после санкций 2022 года?
3. Что будет с экспортом нефти в условиях санкций?